7个可复制的低风险逻辑（18三体风险低风险是什么意思）

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公募基金经理能有十六年投研经验的，在业内并不多见，而广发基金的王明旭算一个。

虽然此前投资生涯多数在专户投资和保险资管度过，但王明旭经历过完整的数轮牛熊循环，在市场的大起大落中斩获不菲绝对收益，对投资的理解格外深刻。

约一年半前，他带着多年的保险账户和基金专户管理经验，来到了广发基金，正式迈入新的赛道——公募基金管理。

多数公募基金经理谈到投资，都是谈如何看行业、看公司，如何勤奋地调研。

而王明旭认为，作为“职业选手”，行业和公司研究是基础，是必须的“及格线”，要把基金真正管好，更需要一套行之有效的投资策略。

这个策略的关键是对市场和自己（投资经理本人）有清晰深刻的了解，真正明白“挣什么钱”，“不挣什么钱”，在笃定的取舍之中追求持续业绩。就如同王家卫电影里说的“见自己、见众生”。

从2019年和2020年初至今的收益看，他的产品业绩也均处于业内靠前位置，证明王明旭方法在如今的市道里是确有“真经”，值得一听。

在访谈中，王明旭提到，他切换到公募基金赛道后，以“跑赢沪深300指数”作为自己的投资目标。Wind统计显示，自2018年10月17日至2020年7月10日，王明旭在广发内需增长的任职收益率为113.64%，同期沪深300指数的涨幅为53.28%，在其任职的6个完整季度均跑赢沪深300指数。

01

乘风破浪十六年

王明旭的经历如果用一句话概括就是横跨公募基金、保险资管、券商研究“三界”。而且每一“界”都做的不错。

他早在2005年就正式入行，最早是出任东北证券研究所的宏观策略研究员，他对宏观和市场趋势的大局观由此建立。

2007年，他加入生命人寿资管中心，开始负责保险大资金的管理。在这期间出任过生命人寿的投连账户、股票账户的组合投资经理，亦负责过公司的大类资产配置策略，投资业绩渐入佳境。

经过几年历练，2009年，王明旭加盟东方证券研究所出任首席策略分析师，回到卖方。

此后，2011年他加盟兴全基金，出任专户投资经理，投资体系和思想又有了一次大的跃升。

富有投资经验的王明旭，和兴全的专户平台碰撞后，投资体系有了“大成”。在兴全专户团队，他一干就是7年半，前前后后管过不下50个账户，包括股票、定增、分级基金套利、FOF、QFII、可转债等许多方向，管理出了许多“爆款”、“秒杀”的产品。

2018年6月，王明旭加盟广发基金价值投资部，并于同年10月出任广发内需增长的基金经理，开启了投资生涯新的一页。

经历了那么多年A股跌宕起伏，王明旭有几个感受特别深。

1、对于公募而言，择时是非常困难的。大部分时间择时都是负贡献，不光净值上是负贡献，在排名上，如果频繁择时，也会有较大损失。所以，他管理公募组合后，大部分时间他都采取高仓位策略，放弃择时。

2、投资不要随便抄底，2015年的大跌市道，很多理财产品是在一轮轮抄底中，变得越来越被动。而王明旭的产品则是凭借定力在当年获得翻倍回报。

3、行业配置要均衡，通过配置行业的大幅偏离，来战胜指数，是个“风险”且“偷懒”的想法。风格很极致、偏离度很大，一年只配两、三个行业，可能今年跑赢很多，转过年又跑输很多。想每年稳定战胜沪深300指数，首先要均衡，其次是在有把握的地方找到“阿尔法”，稳健地创造超额收益。

02

高仓位是“定海神针”

王明旭的投资策略中很重要的原则是“高仓位”，这是丰富经验沉淀下来的守则。

在王明旭看来，专户在很多情况下受到预警线、平仓线以及回撤要求等限制，因此在过往缺乏对冲手段的情况下，长期只能采用中低仓位、高换手的方法来控制回撤。

但是，公募基金在管理过程中应当保持高仓位运作。

从海外实践得到的经验，长期来看，共同基金择时成功的概率不高，很难从择时获得超额收益，要长期战胜基准收益率，最终最可靠的还是维持权益的高仓位。

王明旭认为，事实上，除了交易天分极好的人，大多数人其实都很难通过交易持续赚到钱。“择时这件事，不能说完全不靠谱，但终究是不可复制，也很难持续。”

在具体投资中，王明旭认为“择时”（阶段性降仓）仅在两个时间节点可能会有意义。

一是熊市的初期。他认为，牛市中途减仓是没意义的，而到了行情大周期的顶部，牛熊切换之际，这时候的减仓是有很大意义的。

但通常在经历了反复向上的牛市行情，投资者在熊市初期很难确定见顶，因此要稳准狠地减仓，几乎是不可能完成的任务。

二是熊市的中期。市场初步下跌了一定幅度（比如30%），进入技术性熊市，这时候依然是有意义的。

当然，这时候可能是人性会束缚住这个人。也不会太容易操作。

除此以外，王明旭认为，80%以上的市场状况下，减仓都是没有意义的，放弃择时、稳定高仓位才是正道。

从他2020年3月新成立的广发价值优势基金净值走势看，也是秉承了迅速进入较高仓位的模式，成立不到4个月，收益率接近35%。

03

均衡配置，稳而能胜

公募基金管理风格通常是两条道路，其一是尽量提升组合攻击性甘冒风险来博取业绩；其二是以稳健、可持续为策略基石稳稳挣钱。

王明旭的选择是后者。

王明旭认为，短期业绩其实有很大的偶然性，越极致的风格当然越有机会在1年以内的业绩排名中崭露头角。

但是，这完全可能导致“逆风”时的业绩大幅后撤。

如果想要取得3年期或者5年期比较好的业绩，就要考虑经历至少两轮的“顺风期”与“逆风期”7个可复制的低风险逻辑，因此更考验方法和能力。

价值观要正、长期业绩要好、策略能适应较大的管理规模，是他对优秀的公募基金经理的定义标准。

他的目标是通过有体系的投资策略，持续来战胜市场。

他有过估算，如果基金业绩每年跑赢基准5~7个点，则中期的业绩大概率是良好；如果每年都稳定跑赢基准指数8~10个点甚至更多，三年下来大概率就是业内一线行列。

因此，他选择通过行业的均衡配置，使得基金组合的大部分仓位与基准保持在一定偏离度内。而在少数特别有把握的行业中重拳出击，是一个相对低风险、高胜率的组合策略。

而在这其中7个可复制的低风险逻辑，他尤其看好消费和金融行业的“压箱底”作用。

王明旭认为，无论是海外还是国内，这两个行业孕育了大量高ROE、快速成长的优秀公司，既是过去表现较出色的行业，又具备很好的流动性和大市值，是一方面可以长期获得阿尔法，其次可以盯住指数的行业。

从王明旭的持仓组合看，持仓里一般都会有8~10个甚至更多的行业，单一行业很少配置超过10个点。

04

做好适度偏离

在不跑输的前提下，基金业绩要跑赢基准，显然需要在某些领域适度偏离。那么王明旭是怎么平衡均衡与偏离，不败与求胜的关系？

王明旭认为，这里涉及到对投资成功几率的判断。

他认为，投资没有十足十的赢面。在某个时点对某些行业、某些板块、某些公司有超过6、7成的赢面把握，就要敢于适度偏离，这往往才能达到最好效果。

以此原则，持续的做，把胜率积累下来，则可以获得不错的长期业绩。

从组合看，王明旭接手广发内需增长以来，做过两次比较大的行业偏离。

一次是2018年末，当时他重点配置生猪养殖股，根据当时他的判断，每次大面积非洲猪瘟爆发基本都会持续十年。而疫情发生的第二年、第三年，猪价达到历史相对比较高的位置，此外能繁母猪存栏数也会大比例下滑30%。通过研究，他认为非洲猪瘟对于猪周期来讲是十年一遇的大机遇，就此重仓，果然获得了明显的超额收益。

另一次是2019年三季度末加仓新能源上游——钴。当时判断逻辑主要包括，全球最大能源供应商嘉能可未来两年将关闭Mutanda钴矿，会大幅影响全球钴的供给，而钴的下游需求始终很稳定，主要来自3C电池和动力电池，加之5G手机带来的换机潮以及全球新能源汽车渗透率有望大幅提升，可能导致未来两年供需缺口快速扩大。

王明旭也表示，他做行业偏离，希望获得阶段性Alpha，其实并不只是看短期一两个月，他希望这个行业的景气周期持续三到四个季度甚至一到两年，这样才有充足空间获得比较大的超额收益。

05

银行，究竟要怎么看？

在过去一周大涨之前，对于银行，业内的态度从来都很谨慎。但银行业一直是王明旭的“压仓石”。是他很认可的品种。

王明旭认为，在沪深300指数的成分股中，银行是少有的既有大权重，又有常年跑赢纪录的行业。这个特点被很多人忽视了。

另外，银行业的经营效率也正在拉开，龙头公司的护城河日益强大，未来的市场份额空间越来越大。

他举例，过去十年，银行和其他行业一样，发生了巨大的变化。十年前，有人说“银行之间同质性很强，风来了都能涨”；但如今，各类银行之间的差距已经是“光年”级别。

这体现在，一方面，银行彼此之间的净利润差距较十年前放大了数倍；另一方面，从年报披露的业务方向来看，有的银行还在聚焦传统业务，而有的银行已经开始在金融IT、财富管理等领域建立了非常强大的护城河，体现出了战略的差异。

反映到市场表现上，过去5年，涨幅差距较大，同时目前的估值梯队亦很明显。再加上，银行目前是沪深300或者是全市场估值的洼地，他没有理由在这个位置不配银行。

06

动态调整大消费布局

作为王明旭组合的另一大“压舱石”，他对大消费如今又持何看法？

王明旭认为大消费其实是个大类行业，里面的细分行业包括食品饮料、家电、医药、免税等。

而且，历史上它们估值变化并不同步，食品饮料跟家电的相关系数是0.8，大体上同涨同跌，如果加入医药，则整个组合相关系数降到0.6。如果加入金融行业，相关系数变成0.2，也就意味着它们的估值波动并不同步。

因此，假设某个行业阶段性估值偏高，他就会进行部分减仓，把仓位调整到现在估值偏低的细分行业。通过这个方法，在行业配置之间进行调整。

但总体上，大消费的仓位是基本保持在一定比例。除非个别股票估值实在太高，否则不会考虑全面减持。

以上内容不构成投资建议，请独立判断与决策。市场有风险，投资需谨慎。