社交媒体在创业中的作用（社交创业媒体作用中的问题）

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【摘要】：股票市场是现代金融体系的重要组成部分,其中,股票收益率和流动性是与经济运行和经济环境关系最为紧密的两大部分,也是学界和业界最为关注的重点部分。股票收益率是投资者最为聚焦的重点,而流动性更是股票市场的生命力所在。社交媒体中蕴含的信息不但冲击了股票市场的信息环境社交媒体在创业中的作用,同时也为市场效率的路径研究提供了新的视角,其与股票收益率和流动性间的关系已然成为了当下学者们关注的热点问题之一。较之主板市场而言,创业板成立时间较短,集中了一大批高风险的创新型公司,体系及制度均不完善,个股收益更是存在严重的暴涨暴跌现象,且流动性也一直较差。所以,以我国创业板为背景下的市场收益率和流动性的研究已然成为热点问题。为此,本文围绕创业板背景下社交媒体平台,分析其发布的信息与股市之间的作用机理。从微观角度来讲,本文研究了投资者如何通过整合社交媒体平台发布信息中的不同线索,对其投资决策产生影响、进而影响股票收益率以及流动性的作用机理。从宏观角度来讲,本文将社交媒体信息与大部分投资者容易接触到的其他公开信息整合在一个框架之内,剖析了社交媒体信息在股市波动中扮演的角色。在对国内外社交媒体与股票市场间关系的文献进行系统回顾之后,发现当前研究主要关注社交媒体信息中某种特征与股市之间的“单一”关系,例如分析浏览量与股市的关系、或者情绪与股市的关系等,鲜有文献深入阐述不同社交媒体信息特征在股票波动中所表现出的交互作用。

同时发现,多数现有研究忽视了社交媒体信息在参与公开信息引起股票波动过程中所表现出的中介作用。因此,本文从以上两个维度着手,围绕社交媒体对股市的影响以及作用机理等展开了系列研究。本文的研究问题包括:(1)社交媒体情绪是否对个股收益产生影响?社交媒体文本中提取的中心路径特征变量以及边缘路径特征变量能否调节社交媒体情绪与个股收益之间的关系?(2)社交媒体用户互动是否会对股票流动性产生影响?对于信息不对称严重的公司社交媒体在创业中的作用,这种影响效果是否会更加明显?社交媒体文本中提取的文本特征能否调节用户互动与股票流动性之间的关系?(3)公开信息(新闻或分析师情绪)是否会影响资本市场上的个股收益?如果公开信息确实对个股收益具有影响,那么公开信息怎样通过“塑造”社交媒体情绪,继而影响整体股票市场?本文的主要研究内容、结论与贡献如下:社交媒体情绪与个股收益的研究。本部分主要探讨两个问题,其一是社交媒体情绪对个股收益的影响;其二是社交媒体文本中提取的中心路径特征变量以及边缘路径特征变量对社交媒体情绪与个股收益之间的调节作用。该部分参考ELM理论,在我国创业板市场的背景下,基于东方财富网(2018年4月至2019年3月之间300支股票)提供的100多万条主帖信息为样本进行了中心路径以及边缘路径文本特征的提取,构建了面板固定效应模型,实证检验了提取的社交媒体文本中心特征以及边缘路径特征在情绪与个股收益关系上的调节效应假设。

研究结果表明:社交媒体情绪对个股收益具有显著正面影响;除了专业性特征外,其他所有的中心路径特征变量(迷雾指数和证据支持)均对情绪和个股收益之间的关系有显著负向的调节作用;从社交媒体信息中提取的所有边缘路径特征变量(语言强度、文本长度)对情绪和个股收益之间的关系均具有显著正向调节作用。主要贡献:本部分的研究首次关注了社交媒体文本中的中心特征以及边缘特征变量在社交媒体情绪与个股收益关系上的调节作用,具有重要的理论意义和实践价值,同时,首次从投资者的角度多维解读了社交媒体情绪和其他文本信息同时对证券市场的作用效果和背后机理,丰富延伸了社交媒体情绪对股票市场影响的内涵和意义。社交媒体用户互动与股票流动性的研究。本部分在我国创业板市场的背景下,基于东方财富网(2012年10月至2015年9月之间355支股票)提供的400多万条主帖为研究对象,主要探究了社交媒体用户互动与股票流动性之间的关系,对比分析了用户互动对股票流动性的影响作用在高、低信息不对称公司之间的差异。除此之外,基于上一问题社交媒体文本特征提取的基础上,实证分析了文本特征在社交媒体用户互动与股票流动性之间的调节作用。研究结果表明:社交媒体用户互动对股票流动性具有显著的正面作用;上市公司信息不对称程度越高,社交媒体用户互动对股票流动性的正面作用越强;社交媒体文本的专业性、证据支持以及文本长度特征对用户互动和股票流动性之间的关系均具有显著正向调节作用;社交媒体文本的迷雾指数、文本强度特征对用户互动和股票流动性之间的关系均具有显著负向调节作用。

主要贡献:本部分的研究结合当下社交媒体迅猛发展的时代背景,使用社交媒体数据分析了股票市场流动的内在机理,一定程度上拓宽了原有研究的边界。同时,本研究首次关注了不同的文本特征在社交媒体用户互动与股票流动性上的调节作用,探索了不同文本特征对于投资者间信息偏差以及不对称性的不同影响,有利于深入理解投资者交易意愿的发生机制,进而更好地解释股票市场流动的内在机理。公开信息,社交媒体情绪与个股收益的关系。本部分对2012年10月至2015年9月之间,关于创业板355支股票的新闻报道(131,866条新闻数据)和分析师评级数据(68,640份分析师评级数据)分别进行了收集,并提取出了其各自的情绪。通过回顾文献,围绕“议程设置理论”和“信息来源可靠性理论”,实证检验了社交媒体情绪在公开信息(新闻情绪或分析师情绪)与股票收益之间的中介效应假设。研究结果表明:社交媒体发布情绪在新闻情绪影响个股收益的过程中,起到部分中介作用。这表明在新闻情绪影响股票收益的过程中,至少部分通过“议程设置功能”影响社交媒体情绪的渠道而发挥作用。而分析师情绪影响个股收益的过程中,也有部分通过“信息来源可靠性效应”影响社交媒体情绪的方式而发挥影响,即社交媒体情绪扮演了部分中介效应的角色。

主要贡献:该部分以社交媒体文本信息为切入点,引入了社交媒体情绪这一桥梁,将公开信息(新闻情绪或分析师情绪)与社交媒体情绪同时分析,探讨了社交媒体情绪在股票市场中所扮演的角色。不但佐证了新闻媒体以及分析师报告对于股票存在市场影响的研究,而且创新性的探索性了社交媒体情绪在新闻或分析师影响个股收益过程中所发挥的部分中介作用,丰富了社交媒体信息与股市之间关系的相关理论,拓展了其与股票市场之间的作用机理以及传导路径的理论研究,同时也为该领域研究提供了新的思路和方法。